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中央结算宗军:债市风险的识别与应对

2018-08-08 18:43 [太阳城赌场网址] 来源于:澳门太阳城官网
导读:中央结算宗军:债市风险的识别与应对-银行频道-和讯网

  中国债券市场在发展的同时,风险因素也越来越复杂,超出了传统的分析范畴,对此需要全面识别并储备风险管理工具。

  本刊记者 魏枫凌/文

  中国债券市场发展迅速,已位列世界三大债券市场之一。根据人民银行公布的金融市场统计数据,截至2017年8月末,债券市场托管余额为70.9万亿元。这一规模仅次于美国和日本。

  债券市场作为金融市场中的重要基础组成部分,又是最大的直接融资平台,与国民经济各个产业发展的关系都十分密切。上述托管规模相对于截至2017年二季度的连续四个季度GDP比例达到93.5%,并占到截至2017年8月末社会融资规模存量的41.9%。

  近几年来,出于满足宏观调控以及融资主体的需要,债券品种越来越丰富。人民币加入SDR之后,境外主体的入市也令投资者和发行人多元化,投资与交易方式和国际接轨。

  市场在快速成长、多元化发展的同时,也累积了一些风险。在和实体经济日益加深联系的过程以及处在对外开放的新格局当中,债券市场的风险除了以往传统分析框架下的四大主要风险以外,还体现出了一些或是基于时间阶段性、或是基于国情产生的结构性风险。

  中央结算公司业务总监、中债研发中心负责人宗军在接受《证券市场周刊》记者采访时表示,债市风险管理不但微观市场主体需要,监管部门也需要,而从监管角度看债市风控的问题,需要有相应的方法论和工具箱。

  信用风险最受关注

  传统的债市风险分析框架包括信用风险、流动性风险、市场风险、操作风险。

  其中,以本刊记者所了解到的投资者、评级机构、市场中介机构所进行的多宗市场调查,信用风险因其产生的损失大、难对冲、不可预测性强,普遍被认为是最值得担忧的风险。2014年以来,中国债券市场发生多起信用事件,刚性兑付的文化逐渐淡化,客观上也使防范和处置信用风险更为迫切。

  “目前信用风险呈现出三方面的特点:债项评级中枢下移,信用利差波动中增大,信用事件有所增加。”宗军称。

  随着信用债券市场扩容,在支持企业融资的同时,发行主体资质日趋多元化。信用债存量中,AAA高等级占比从2011年61.6%降至2017年8月的36.5%,中高等级信用债(AA+及AA)占比稳定在20%左右,低等级信用债(AA-及以下,或无评级)占比增加。

  在跨境资本流动方向逆转、外汇占款投放放缓的背景下,境内资金成本有所提高,且在货币政策更关注价格指标的调控方式下,短期内市场重归流动性宽松局面的可能性不大,金融机构转向更审慎的经营模式。

  2015-2016年,信用利差的收窄一定程度上隐含了流动性溢价,2017年以来,流动性收紧的预期一直延续,也令中低信用等级债券的信用利差阶段性扩大。 从违约债券的类别分布看,违约品种从私募市场蔓延至公募市场,违约主体从中小企业扩散到国有企业。在经济增速放缓、出口驱动弱化、产能过剩矛盾凸显的背景下,产能过剩、具有强周期波动性特征的行业信用风险加速暴露。2014-2016年,违约涉及金额分别为13亿元、126亿元、402亿元,2017年有所企稳,截至7月为178亿元。

  整体而言,目前信用风险规模可控,累计违约涉及金额占信用债比重不到0.4%。债券违约事件大多得到解决,违约债务的实际偿付率高。

  刚性兑付初步打破的同时,信用风险综合整治的力度也在加大。宗军指出,违约现象当中有两点值得关注。

  “一是企业偿债的微观基础持续恶化,以利息覆盖率(ICR)衡量,大概30%的企业经营现金流无法支付利息,主要靠借新还旧支撑。二是因正常经营以外因素引起的非典型信用事件,如公司治理不善、逃废债等行为。这类事件对市场信用建设的危害较大,也扭曲了信用定价,损害市场的配置效率,并具有较大的负面性。”宗军称。

  理论上,投资者可以通过CDS对信用风险进行对冲,这一工具在2016年推出后也被业内认为是中国债券市场和国际接轨、吸引境外投资者的重大进步。

  但是目前存在的问题是,CDS发行与交易冷清。有外资投资者对本刊记者表示,中国需要从完善企业破产制度入手,使违约后的处置流程有明确预期,才能从根源上解决投资者对信用风险的担忧。如果只推出工具而忽视破产制度,工具最后也会沦为摆设。

  值得注意的是,随着地方财政整顿工作的推进,近期有一批城投公司宣布建立现代企业制度,和政府融资功能脱钩。这或为城投公司信用风险的释放铺路,而越晚改革的城投其隐含风险不容忽视。

  其他一般性风险的分析

  在经济转型期和货币政策回归中性过程中,流动性管理在债券投资防风险当中占有重要地位,这是因为潜在的风险共振因素在增多。

(编辑:澳门太阳城官网)

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